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化工行业农药复苏专题报告之二:草铵膦行业迎来高景气周期,推荐行业龙头利尔化学

发布时间:2017-10-24    研究机构:西南证券

我们预计第四季度草铵膦价格有望继续上涨。1)目前第四季度是草铵膦下游需求的旺季,订单量明显增多,国内行业龙头利尔化学出厂价格目前17.5万元/吨,保持强势;2)目前受技术壁垒和环保限产的影响,行业开工率很低。根据卓创资讯统计,河北威远开工率大约3成,江苏皇马、山东滨农、福华通达和常熟农药厂等装置一直开工不稳定,难以量产;长青股份和辉丰股份的新装置一直处于调试当中,预计年底前很难开车成功。3)四季度环保限产加码,山东、河北、江苏装置很可能会受限降负荷或停产,届时供需矛盾将更加紧张。

草铵膦下游需求逐年提升,未来有望复制草甘膦的成功历史。1)国内百草枯禁用为草铵膦提供了巨大替代空间,预计将为国内草铵膦市场带来高达1~2万吨/年的增量。2)随着草甘膦抗性杂草问题日趋严重,草甘膦与草铵膦复配将成为有效解决方案之一,预计2018年草甘膦使用量约为98万吨,按照30:1的复配比例测算,未来将为草铵膦带来每年3000吨的市场空间。3)耐草铵膦的单抗和双抗转基因作物日益普及,这将为草铵膦行业长期向好提供有力支持,作为优秀的广谱除草剂,我们认为草铵膦很可能会复制草甘膦的成功历史。

草铵膦技术壁垒高,行业开工率将长期受限。1)目前国内草铵膦生产工艺很不成熟,仅少数企业掌握,新增产能的投放很不顺利,很多装置处于长期停车状态。2)国内生产工艺产生大量废水,对当地环造成很大压力,随着国内环保日趋严格,大量高成本和环保设施不完善的装置将受限。目前行业开工率很低,仅以利尔化学为首的几个龙头企业的装置处于满负荷运行。

投资建议。推荐国内草铵膦行业龙头-利尔化学:1)国内为数不多的掌握草铵膦生产工艺的企业之一,工艺先进,目前具备5000吨产能,规模优势和成本优势显著,装置运行稳定,基本处于满负荷运行状态。2)积极打造高效低毒农化大平台,在广安基地继续新建10000吨草铵膦产能,预计2018年年中投产2000吨,2019年年底投产5000吨,2020年年底投产3000吨,届时公司将具备15000吨草铵膦产能,成为与拜耳比肩的草铵膦国际巨头,竞争力再上一个台阶;3)另外,公司储备多个具备广阔市场空间的农化品种,包括敌草快、氯氟吡氧乙酸酯、三氯吡氧乙酸酯、氟环唑、丙炔氟草胺、炔草酯等。

弹性测算。公司具备5000吨草铵膦产能,目前单吨成本有望达到4.5万元/吨,年化净利润2.25亿元。草铵膦价格每上涨10000元/吨,公司净利润增厚0.36亿元,EPS增加0.07元。预计2017-2019年EPS分别为0.67元、0.92元、1.20元,对应PE分别为20倍、15倍和11倍。

风险提示:农产品(000061)价格或不及预期的风险、环保对供给端压制或不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险、项目建设低于预期的风险、草铵膦价格上涨或不及预期的风险。