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美国旱情点评:疯狂的前夜,还是躁动的尾声?

发布时间:2017-08-02    研究机构:海通证券

近期美国中北部干旱天气推动大豆、玉米和小麦期价上涨。从2017 年5 月末以来,美国中北部地区的旱情开始持续发酵,截至7 月25 日,受灾较为严重的区域有三个州:North Dakota、South Dakota 以及Montana。从州尺度上看,North/South Dakota 是美国玉米和美豆的重要产地,这两个州与Montana 是美国最重要的春小麦主产区。近期的CBOT 大豆、玉米和小麦期价上涨,与天气因素密切相关。

美国大豆与小麦产区同灾区重叠度较低,小麦或受影响较大。我们统计了2012年6 月至2017 年7 月25 日,受D1-D4 级别旱情影响的产区面积比例,横向对比看,目前美豆和美国玉米的旱灾灾情并未有想象中那么严重。受旱情影响的区域大幅小于2012 年,甚至与其他年份同期相比,也算不上显著恶化。根据美国气候预测中心(CPC)7 月20 日预报,3 季度的持续旱情大概率仍将维持在现有区域,并有可能小幅向南边扩散,难以造成大豆和玉米的进一步受灾。小麦方面,由于灾区与当地春小麦产区重合较高,或对当地小麦生产造成较大影响。

大背景范围看,石油价格走低压制玉米下游需求,也将对大豆价格造成压力。

从更大范围的背景看,2000 年后玉米酒精燃料的快速发展,向大宗农产品(000061)下游需求中增加了变量。而汽油与燃料酒精的替代效应,导致石油开始对国际玉米价格产生显著的影响。2000 年之后,美国玉米制酒精比例开始提升,伴随国际油价从2006 年启动并逐步攀升至高位,玉米制酒精比例一度高达43%,随着国际油价下跌,2012 年之后缓慢下行至35%左右。近年需求端的不景气对国际玉米价格造成了不小压力,进而也传导到了大豆。我们认为在当前石油价格低位徘徊的时点,国际农产品价格想重演过去10 年曾发生过的大涨行情,要更加困难。

核心结论:1)当前美豆价格天气炒作因素居多,基本面上缺乏持续上升的助力。

中长期看,库存消费比仍处于近年来高位,整体走势仍将是低位徘徊。2)美国玉米的关键生长阶段已经结束,后期天气因素影响减弱,我们判断此次炒作已经接近尾声。中长期看,库存消费比相对偏低,国际玉米价格将缓步上行。3)短期美国小麦主产区的旱情对市场情绪会造成一定冲击。中长期看,库存压力仍然高企,国际小麦价格仍将维持在低位水平。4)当前油价处于低位的大背景下,酒精燃料收益下降,玉米需求受压制,国际农产品再现过去10 年的大涨行情变得更加困难。

风险提示:8 月美国天气尚存在不确定性,建议投资者保持关注。

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