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海大集团:饲料板块大放异彩,产品力优势不断显现

发布时间:2017-08-18    研究机构:招商证券

饲料板块:销量快速提升,结构不断优化

2017 H1饲料销量370万吨(+14.6%),收入113亿(+23%),受益于销售结构改善实现毛利13亿(+30%),占整体毛利82%,是公司业绩增长主动力。

水产料:受益高温少雨、鱼价高企,销量增加,结构改善。2017H1草鱼大宗价达到近四年的最高值(15.5元/kg),叠加高温少雨天气,水产料提前进入景气高点,单二季度实现净利4.6亿(+34%),上半年水产料销量达到88万吨(+18.3%)。同时由于5-6月大鱼销尽,为赶在价格高点上市,渔民多选择膨化料(料肉比1.61,平均1.8),上半年公司膨化料销量同增超过40%,提升水产料毛利率2个pct,远超年初市场预期,预计三季度表现将更加强势。

禽料:行业低迷,销量逆势增加,市场份额不断扩大。受H7N9影响,肉禽和蛋禽养殖深度亏损,部分区域存栏降至6-7成,饲料需求明显下降。公司凭借“四位一体”联动体制,帮助养殖户提升养殖效益的同时保证公司产品性价比,实现销量220万吨(+10.4%),逆势扩张,市场份额不断扩大。

猪料:养殖规模化加速,产品优势凸显。2015年我国生猪养殖规模化程度达到45%,养殖户产品辨识能力进一步加强,公司产品优势开始体现,同时随着公司出栏规模提升(贡献销量6.6万吨),上半年猪料销量62万吨(+24.5%)。

农产品(000061)&动保:出栏规模稳步上升,产品优势逐步体现

公司动保产品以水产动保为主,随着微生态制剂带来的养殖效益逐步体现,销量快速提升,2017H1实现收入2.1亿(+35%),毛利1.1亿(34%),有望成为公司利润重要增长点。报告期内公司生猪出栏22万头(+44%),预计全年出栏40万头。

盈利预测与估值:我们预计2017-2019年饲料销量为891/1067/1271万吨, EPS 为0.78/1.00/1.28元,给予2018年20-25倍PE得出目标价区间为20-25元,较现价具有11%-39%的上涨空间。给予“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:突发重大疫病或自然灾害,原材料超预期上涨,洪水暴雨等自然灾害。

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