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农产品调研简报:平湖市场开业驱动商业及盈利模式升级

发布时间:2011-05-17    研究机构:海通证券

调研简况。近期,我们拜访了农产品(000061),就农批市场面临的政策环境、公司平湖项目进展、主要业务经营情况以及前期披露的拟增发项目等进行了考察,以下是我们的分析。

简评和投资建议。

本报告主要对市场最为关心的政策对公司农批市场主业的影响,以及年内将开业的平湖市场的商业模式和盈利模式给出了基于我们假设的分析和测算,并据此给出我们的估值考量。

(1)政策的影响。从历史的角度,政府对农产品流通产业发展的支持力度在不断深化,尤其是在政府支持农业发展和农民增收、加快推进城镇化、以及对食品安全问题日益重视的大环境,将对行业空间的扩大,行业竞争的规范有积极意义,并将有利于农批市场行业龙头的并购整合和快速发展。

在2011年4月20日出台的《关于2011年开展农产品现代流通综合试点有关问题的通知》之后,我们预期后续仍有望有更为细化的、可操作的政策条文细项出台,这有望从助力外延扩张、降低投建及运营成本,提升市场份额等几个方面利好农产品,为其提供加速发展的新机遇。

而在短期内,在政府存在管理通胀预期需求的背景下,公司业务发展尤其是市场收费客观上面临上述政策诉求下的舆论压力,但我们认为:稳价格、保供应的前提是产销之间的流通通畅,从而减少价格暴涨暴跌的阵痛,才是解决“菜贵伤民”和“菜贱伤农”的根本所在。从公司角度,作为市场化独立运营的公司实体,不会受到政府对其合理收费的强制性干预,通过专业化运营管理,随着市场的日益繁荣和交易额提升,公司能够较好的平衡“盈利性和公共性”的关系,其在经营批发市场的公共性服务角色和作为上市公司的盈利性需求方面是统一而非对立的。

(2)关于平湖的商业模式与盈利。根据我们实地考察,平湖市场目前正在进行市场商铺装修和道路建设等,招商上估计已初步完成市场调研及试登记,而招商模式和招商价格可能尚未确定,我们估计可市场有望在7月中旬至7月底左右开业。

我们认为,平湖之所以受市场关注度非常高,主要由于:(A)从内生角度,平湖市场代表着公司佣金制推进和内生业绩增长的拐点;(B)从外延角度,平湖市场的建设、成功招商和顺利开业运营,将能够形成一个如何投资、规划设计、运营管理,以及如何实现收入和利润的模式,有可能用于向各地的新建市场输出,也有利于农产品更好的进行异地复制,并预示公司未来市场开发和运营模式的转换。

我们认为,随着平湖市场开业,有望带动公司的经营模式创新:实体市场将成为提供市场交易与配套服务的综合体,商业模式将演化为“市场交易+商铺出租+配套开发”的综合模式。对应的盈利模式也由此前的“租金为主+管理费”的模式,升级为“以交易驱动的租金、佣金和服务收益+以商铺长(短)租为驱动的租金收益+以配套开发为驱动的配套销售收益”的新模式。公司的投入产出将更加均衡,有望进入ROE快速提升的阶段,这对提升公司业绩也有较大益处。

(3)盈利预测及估值参考。我们略调整了对公司的盈利预测,在不考虑增发的情况下,其中2011-2012年的核心业务(市场交易及服务+干货及冻品商铺长短租)EPS分别为0.47元和0.76元。另外基于归核化战略的继续,我们预计公司会在未来两年对旗下部分非核心业务资产进行进一步处置,分别贡献非经常性损益2011和2012年EPS约0.13元。综上,公司2011-2012年合计EPS分别为0.60元和0.89元。我们的预测未包含对公司业务模式创新后可能增加的配套开发类业务贡献度业绩。

考虑到公司市场主业的业绩释放可能从2011年下半年、2012年之后才有望进入正常阶段,我们按照2012年核心业务EPS给予30倍PE估值,再加上当年非经常性损益,公司价值为21.98元,我们暂维持21元目标价不变,维持“买入”评级。后续我们将紧密跟踪平湖开业招租和增发进程,以及公司外延扩张和模式创新带来的的利润释放节奏。

风险与不确定性。较多新开市场处于培育期,拖累公司整体业绩;平湖市场开业低于预期;农牧公司扭亏较慢。

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