农产品(000061.CN)

厦门象屿(600057):农产品供需格局改善 供应链龙头利润有望快速释放

时间:20-08-09 00:00    来源:华西证券

报告摘要:

农产品(000061)板块方面,受益于玉米供需格局改善,玉米价格持续上行,公司农产品板块利润有望快速释放;金属矿板块方面,我国金属矿市场规模大,行业集中度偏低,公司作为“铁矿-钢材”

供应链龙头,业绩有望呈现持续增长趋势。我们预计,2020-2022 年,公司EPS 分别为0.60/0.71/0.85 元,给予公司2021 年12XPE,对应目标价8.52 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

主要观点:

公司是大宗商品供应链龙头

公司是国内领先的供应链投资运营服务商,通过整合“商流、物流、资金流、信息流”,打造“四流合一”的供应链综合服务平台,沿着产业链向上下游延伸服务,在服务粮食产业链取得成功后,公司将“产业全链条服务模式”向黑色、铝、煤炭等产业链复制,均取得显著成效,形成了具有细分产业特色的供应链服务产品。从收入构成上看,2020H1,金属矿和能源化工业务收入占比分别为67.41%、20.22%,是公司主要的收入来源,农产品业务营业收入占比7.97%,是公司第三大收入来源。

农产品:受益于玉米价格上行,业绩有望迎来反转玉米方面,玉米是我国第一大粮食品种,占粮食种植面积的42%。从需求端来看,受非洲猪瘟疫情影响,2019 年全国生猪存栏屡创历史新低,生猪供需矛盾支撑猪价维持高位,在养猪高盈利刺激下,生猪存栏呈现稳步回升态势,带动饲料进而玉米需求量持续趋旺。从供给端来看,草地贪夜蛾对玉米减产的威胁仍在,而我国玉米库存处于历史低位,随着2020 年临储玉米拍卖的火热行情,预计8 月份我国剩余玉米临储量将全部拍卖完成。

玉米供需格局改善带动玉米价格上行,公司作为农产品供应链龙头,仓储、种植和原粮供应等业务环节利润有望快速释放。水稻方面,我国以稻谷为主食,是全球主要的水稻消费国,为应对国内粮食安全可能存在的潜在威胁,势必将加大对水稻生产的支持力度,公司有望充分受益。

金属矿:CR5 不足10%,公司成长空间大

我国是全球最大的铁矿石进口国,占全球铁矿石进口量的60%以上。同时,我国是全球最大的钢材生产国和消费国,粗钢产量占全球粗钢产量的比重为53.29%、成品钢消费量占全球的比重为51.27%。我们测算,“铁矿-钢材”贸易链市场规模在4.6 万亿左右,而行业CR5 仅为10%,规模集中度较低。我们认为,“铁矿-钢材”供应链市场规模大,公司龙头优势明显,有望继续扩大在行业中的市场占有率,高成长可期。

投资建议

我们预计, 2020-2022 年, 公司营业收入分别为3531.09/4377.93/5288.87 亿元, 归母净利润分别为12.99/15.37/18.35 亿元,对应EPS 分别为0.60/0.71/0.85 元。

参考可比公司2021 年6XPE,考虑到公司龙头优势突出、成长性较好,给予公司2021 年12XPE,对应目标价8.52 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示

进出口贸易不及预期,公允价值波动超预期,政策扰动。