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农产品:广批粮,迎拐点,将称王

发布时间:2011-12-06    研究机构:中信证券

农产品(000061)专业市场龙头企业。公司是国内农产品批发市场行业唯一上市企业,主营业务为农批市场建设、经营与管理,目前旗下共有28家实体市场、5家网上虚拟市场,占地面积约720万平米,2010年全市场完成交易额1060亿元,位居全国农批市场之首。

行业亟待流通现代化升级。我国农产品流通与日本同属东亚模式,小生产大流通格局决定农批市场的核心地位,全国80%农产品经批发市场流通。

行业集中度低,CR5不足11%,市场普遍粗放管理、功能缺失。城镇化进程凸显产销矛盾,流通现代化体现在市场升级与总量增长两方面,得到政策大力扶持,具备规模优势与现代流通条件的企业市场占有率有望提升。

公司优势:运营全面领先,复制己成体系。公司借资本优势率先推行精细化管理与市场软硬件升级,与政策要求深度契合,运营优势大幅领先同行;网络化布局抢滩全国,先发优势筑政策、土地、商户、经营等较高进入壁垒;“海吉星”复制标准出台,品牌集聚助力连锁扩张,预计有望引领市场集中度由目前的6.7%提升至2015年的10%。

佣金模式贡献内生增长,新市场打开外延空间。公司主营收入租/佣金占比约70%/30%,综合佣金率仅为0.95%,商户稳定的盈利能力及公司领先的运营水平是佣金渗透的现实条件,佣金占比增加将推升主业毛利率。外延方面,平湖、南昌二期合计建面44万平米,分别于2011/12年贡献利润,广西、大兴等14个项目2013年逐步成熟共促未来3-5年业绩高增长。

催化剂。非公开增发(16.45元/股)或于半年内完成,业绩释放动力充足。

风险因素。政策出现较大转向;农超对接影响超出预期;平湖市场培育进展低于预期;非核心业务大幅亏损风险。

盈利预测、估值及投资评级。预测公司2011-2013EPS0.38/0.26/0.39元,经常性EPS0.15/ 0.23/ 0.36元,2011年为基期两年CAGR54.8%,目前业绩处拐点初期,相对法难量长期价值。DCF估值16.03元,看好公司产业链中的核心地位和新市场培育成熟后长期盈利前景,参考DCF估值结果,给予目标价16.00元,相对现价(13.56元)给予“增持”评级。

申请时请注明股票名称