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农产品2011年年报点评:业绩低于预期,经常性损益确认拐点

发布时间:2012-04-09    研究机构:中信证券

业绩低于预期,扣非后净利润扭亏,2011年高送转。公司2011年实现收入18.O亿元,同比增长31.0%,EPS0.27元,同比下降25%,业绩大幅低于市场预期。2011年公司实现扣非净利润1725万元,实现扭亏,同比增长166.3%,确认经常性损益拐点。2011年计划高送转:每10股拟派1元转6送2。

农批市场与生产加工养殖业务共驱收入增长,毛利率大幅提升。农批市场/加工养殖业务实现收入9.1/8.2亿,增长36,2%/26.5%,主要来自平湖市场去年Q3开业,及果菜、农牧公司因出口回升和猪肉价格上涨带来的增量收入。

受益旗下市场逐步成熟,报告期综合毛利率上升4.8个pct至35.7%,随着租金提高与佣金推广,预计2012-2014年毛利率分别为40.6%/42.2%/45.8%。

财务费用高企,期间费率下行。公司报告期内资本开支较大致财务费率上升1.4个pct,但销售规模效应大幅摊薄销售费用成本,综合来看,2011年公司期间费用率下行1.1个pct。预计2012年增发募集资金将缓解公司财务压力,财务费用料将企稳,预计2012-2014年销售+管理费率分别为25.4%/23.4%/21.9%,平湖市场料将于今年上半年搬迁完毕,有望驱动2012年盈利增长。平湖市场预计2012H1完成搬迁,正常运营后的盈利贡献将是公司2012年业绩主要驱动。预计平湖市场2012-2014年贡献净利润6000万/7200万/9360万元,我们认为平湖“会员费+租佣金”模式未来仍有盈利超预期可能,助力公司长期成长。

风险因素:平湖市场迁入低于预期;布吉市场功能转型盈利能力大幅降低。

盈利预测、估值及投资评级。不考虑未来增发摊薄,微调2012-2014年盈利预测为0.25/0.37/0.52元(原2012-2013年预测为0.26/0.39元),以2011年为基期,经常性损益3年CAGR60.1%。由于公司业绩处于拐点向上初期,基数较低相对法难量长期价值,参考DCF估值结果给予13.0元目标价,看好公司作为现代化农批市场建设与运营龙头的长期价值,维持“增持”评级。

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