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农产品:一季度归属净利增154%,仍主要为非经常损益贡献

发布时间:2012-04-27    研究机构:海通证券

简评和投资建议。

公司2012年一季度收入同比增长31.08%,主要由于:(1)批发市场核心业务营业收入整体持续稳步增长;(2)全资子公司深圳果菜公司报告期出口收入增长2500万元,扣除该项收入后,批发市场及加工养殖主业收入仍有23.58%的增长,趋势较好。同时,公司一季度毛利率为37.79%,同比略提升0.82个百分点,也反映高毛利率的批发市场业务的贡献。

一季度期间费用率28.61%,同比略降0.94个百分点。其中销售与管理费用率各为4.6%和17.14%,分别减少1个百分点和1.1个百分点。但一季度公司财务费用仍然较高,3000万元财务费用较2011年同期增加1096万元,增幅为57.56%,导致相应费用率同比增加1.15个百分点至6.87%。

一季度公司实现归属净利润4352万元,较2011年一季度同期1712万元的净利润增长154.21%。业绩增长主要由于:(A)联营企业蚌埠海吉星农产品(000061)物流有限公司(持股45%)实现利润增加公司投资收益约1300万元;(B)公司转让青岛青联公司33.98%的股权,实现税前收益1288万元,对应扣税收益为966万元;(C) 公司核心业务经营情况稳健良好,扣除上述两项非经常损益后的净利润约为2086万元,同比增长21.85%。按公司披露口径,2012年一季度非经常损益贡献归属净利润3912万元(除上述两项外,另包含果菜公司政府征地补偿收益约535万元,及政府补贴1304万元等),扣非后归属净利润为440万元,同比仍大幅下降60.86%。

因此,公司2012年一季度业绩大幅增长,仍主要为非经常损益贡献。

此外,公司于2012年4月14日公告董事会审议通过《长效激励约束试行计划(2012-2014年)》。以完成年度业绩条件为生效前提,综合考虑组织绩效、个人绩效及市值变动三种变量,以延期支付现金为方式。按激励实现的组织绩效条件计算对应公司2012净利润目标区间为30464万元至37388万元,对应2011年20682万元净利润基数,增速为47.3%至80.78%,对应2012年EPS为0.396元至0.487元,若该项计划获得将于5月4日召开的临时股东大会通过,则公司2012年业绩高增长具有较好保障。

维持对公司的价值判断及展望。我们依然认同公司专注于打造“全国农产品交易网络大平台”的战略和对应的市场业务拓展,其在经过过去20多年的发展,已经积淀有突出的资产价值和平台网络价值:(1)资产价值:公司目前在全国21个关键物流节点城市投资32家实体市场和电子交易市场,形成辐射全国的农产品市场网络,其中实体市场已拿地面积约为400万平米,权益价值显著。此外,公司仍有已签约待拿用地约1000万平米,具有较丰厚的资产价值和可持续的扩张成长能力。

(2)平台网络价值:截至2011年,公司以合计32家实体和电子市场的网络(实际运营约25家)完成交易量近2300万吨,总交易额超过1300亿元,约占全国规模以上批发市场交易总额的10%,具有较强的交易网络价值。而公司旗下交易中心公司于2011年底公告引入战略投资者:其中嘉御基金(原阿里巴巴CEO卫哲为该基金董事长)以互联网与电商投资者身份入股占30%股权;景林投资以股权投资基金入股占19%股权;管理层团队持有增资后交易中心5.95%股权,农产品持有45.05%股权。

战略投资者以对应2011年高达33.5倍PE入股显示对公司潜力的认可,而在资金实力增强,管理经验导入(互联网投资者将担任交易中心高级管理职位)后,预期交易中心公司可以更坚实的业务基础,更成熟的盈利模式,更规范的运营体系和更为快速的收入和盈利增长,成长为国内农产品电子交易的综合性平台,其平台价值和上市后的股权增值空间值得期待。

但我们同时认为公司主业业绩在2012年能否显著增长仍有较大不确定性(主要由于新市场培育和总部费用控制),能够支撑业绩有较好表现甚至超预期表现依然是非经常损益(包括部分市场的商铺处置等)。

盈利预测及目标价。预计2012-2013年经常性EPS分别为0.32元和0.48元,考虑非经常性损益后的EPS为0.55元和0.67元,维持“增持”评级,目标价16.3元(以2013年主业30倍PE,并考虑到非经常性损益的经常化,给予10倍估值)。

风险与不确定性。较多新开市场处于培育期,拖累公司整体业绩;平湖市场经营低于预期;农牧公司扭亏较慢。

申请时请注明股票名称