移动版

农产品:上半年净利降17%,投资关注资产和交易平台价值

发布时间:2014-09-01    研究机构:海通证券

公司8月29日发布2014半年报。报告期内实现营业收入8.56亿元,同比下降23.4%;利润总额1.38亿元,同比增长1.97%;归属净利润3048万元,同比下降17.41%,扣非净利润1914万元,同比下降57.09%。2014上半年公司摊薄每股收益0.018元,净资产收益率0.63%;每股经营性现金流0.195元。

公司同时公告:同意公司全资子公司前海农产品(000061)交易所通过合作组建云南普洱茶交易中心方式,开展云南普洱茶交易的相关业务,普洱茶交易中心注册资本5000万元,其中公司参股公司深深宝出资2000万元占比40%,前海农产品交易所出资1500万元占比30%,另有普洱茶国公司和恒丰祥投资各持15%股份。

简评及投资建议。

公司2014上半年收入下降23.4%,其中农批市场收入6.4亿元,下降10%,主要由于下属主要市场商铺销售收入或会员注册费收入下降;因农牧公司2013年度完成分立,自2013年11月退出并表范围,加工养殖业务收入大幅下降58.86%;此外,上半年实现利息收入1579万元,较2013年同期大幅增长225%,主要来自小额贷款业务。

从利润构成来看,公司上半年归属净利润为3048万元,同比下降17.41%。其中:(1)批发市场业务贡献权益利润1.35亿元,同比增长14.75%;电子商务业务(中农网、前海农产品交易所和电商公司)亏损扩大至630万元;供应链业务贡献1276万元,大幅增长421%;扣非净利润1914万元,同比下降57.09%。

对公司观点。

(1)战略升级,平台型公司架构已经形成。2007年以来,公司先后推行“归核化”(剥离非核心的亏损资产)、“网络化”(加速布局实体市场并推进电子结算,打造统一的后天体系)战略,最终搭建完成“虚实结合、轻重平衡”的农产品交易平台,战略第次升级,尤其是2012年底成立的深圳农产品交易所有限公司,为公司未来盈利成长孕育了成长空间。

(2)物业价值大,并有望形成持续出售部分商铺兑现盈利,实体市场投入产出将趋向平衡。公司现在全国14个城市运营17家实体市场(另有7个在建或筹备开业市场),拥有自有土地面积已达492万平米,权益自有土地为358万平米,其中权益商业用地为108万平米。按公司当前174亿元市值计算,对应每平米土地价值为4804元。未来而言,公司将会更加考虑实体市场的投入产出的期限配比,将在投建一个新市场的初期和中期(如二期市场)时,将非核心交易区域商铺长租,一次性回收投资,另外开发沿街商铺用于出售,将可较快回笼资金。比如公司近两年开发的平湖市场、南昌市场二期、蚌埠市场一期等均有类似操作,考虑到公司仍有较多即将开业和在建市场,计算公司的物业价值对中长期投资有较大参考意义。我们测算公司所持权益土地面积的价值约417亿元,若考虑扣除净负债(2014年上半年末数据计算为24亿元),其重估价值仍有约386亿元左右,较当前市值尚有1倍左右空间。

(3)公司当前有价值,未来有潜力,经过2007年以来的调整和2009年以来的资本扩张和市场培育期,2014年之后将有望迎来业绩拐点。

(4)盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2015年EPS为0.13元和0.19元,其中预计2014年主业盈利0.04元,2015年主业盈利0.08元。公司目前174亿市值对应2014年PE约79倍,对应2014年6月末净资产的PB为3.6倍。

公司可能更适合看重资产价值和长期成长潜力的前瞻性投资者参与,而金融资本积极的战略性持股有望激活公司治理激励机制,催化更快出现价值兑现和业绩拐点,建议从公司治理和经营业绩两个角度持续关注公司投资机会。

考虑到公司具有较高的资产重估价值,从中长期价值成长角度,按2014年中报末净资产给予4倍PB,目标价11.45元,维持“增持”评级。

风险与不确定性。房地产收入确认具有不确定性;新市场开业时间低于预期及租金水平的不确定性。

申请时请注明股票名称