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农产品2014年报暨2015一季报点评:股权争斗升级,资产价值凸显

发布时间:2015-05-04    研究机构:国泰君安证券

二股东生命人寿继续增持,控股权之争或将升级,上调目标价至28 元,增持评级。农产品(000061)市场规模及产业链整合空间巨大,是极好的供应链金融温床。公司B2B 交易模式的庞大资金流及下游商户融资难等属性,使得农产品供应链金融大有可为,旗下电商及金融业务的蓬勃发展将进一步加速布局。考虑到供应链金融空间巨大,且控股权之争可能带来资产重估值机会,上调2015 年PS 至25X。

年报及一季报经营符合预期,电商及金融业务成为亮点。受农牧公司剥离影响,2014 年营收/净利润分别下降24.5%/24.2%(1Q 分别为增长-2.1%/51.7%),其中农批市场实现收入2.70 亿、同比下降5.3%。

电商平台2014 年实现收入/净利润为116 亿/0.64 亿,同比增长200%/31%;小贷和担保公司实现收入/净利润约8000 万/1500 万元,同比增长78%和3.9%。电商及金融业务快速发展将对未来供应链金融发力提供坚实基础。

生命人寿继续抢筹,控股权之争升级。4Q2014 及1Q2015 生命人寿分别增持1.76%/2.47%,合计持股29.97%,基本与国资系打平(持股29.98%);此前生命人寿董事会已授权可增持至30%,我们预计后续仍有可能增持。农产品拥有权益土地近700 万方(其中深圳约80 万),资产重估值超500 亿、溢价近60%。无论深圳国资以何种方式应对,我们认为都有可能改善现有治理结构及激励等考核机制,届时公司资产价值有望回归。看好后续公司供应链金融业务进展,维持2015-2016年EPS 预测为0.07/0.08 元不变,给予2017 年预测0.10 元。

催化剂:上海国企改革取得进展;股权基金孵化出新项目 风险提示:经济持续低迷;金价大幅下跌;国企改革进度低于预期。

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