移动版

农产品:民润股权转让仍在磋商进行,2011年公司将迎来可持续业绩高成长

发布时间:2010-09-20    研究机构:海通证券

公告内容。农产品(000061)今日(9月18日)公告关于民润担保相关事项。公司此前为民润公司向浦发银行深圳分行贷款3000万元提供连带责任担保至2010年5月30日到期;为其向建设银行深圳中心支行贷款1亿元提供的连带责任担保至2010年8月28日到期,截至公告日,民润公司尚未履行上述贷款的还款义务。公司同时表示将继续和有关各方积极磋商,并将根据事项进展及时做出信息披露。

简评和投资建议。对于上述公告信息,我们认为:1.此公告为公司根据交易所规则进行的例行披露,关于民润股权转让的谈判仍在进行中。

2.关于时间进展。民润公司成立于1997年8月7日,为公司全资子公司,后由于经营不善,自2004年开始持续亏损;2005年11月,通过引入外资股东对民润增资扩股,农产品持股比例下降为47.76%,退居少数股东;2007年1月开始,农产品一直寻求彻底转让剩余47.76%的股权,但一波三折,未能成功。截至今日,农产品在政府的主导下,正与华润集团就股权转让细节进行磋商谈判,我们判断该转让将在政府的支持下,有望顺利完成(华润已经在2009年进场管理并关停改造民润的门店)。

3.关于对公司影响。(1)从业务管理上,由于已经转由华润进行管理,民润已经不占用公司的经营和管理资源;(2)从报表影响上看,由于长期持续亏损,农产品对民润的长期股权投资已经下降为零,并且已经对1.4亿应收账款的全额和1.3亿担保的半额进行了计提。因此,民润当前及转让事项对公司利润表的影响最多是剩余6500万的担保,而我们认为继续计提的概率较小。我们判断,民润转让事件的解决只是时间问题,并且更多的影响在于消除市场的担心情绪。

公司近期继续取得较好的二级市场表现,过去一周(9月13-17日)涨幅为7.16%,应是市场对公司2011年业绩释放及其后的可持续成长有更趋向一致的认识,我们认为对公司的观察可从长期、中期和短期三个层面去看。

长期看战略竞争地位。我们重申长期看好公司的逻辑:在长期专注农批市场运营的过程中,公司已经基本布局完成高质量的全国市场网络,拥有专业敬业的管理团队,在行业升级和加速发展背景下,公司综合竞争力正日益凸显,成为“中国农业产业链核心环节的主导者”。公司将获取基于市场巨量交易额流转和有效管理控制之上的直接价值(租金、佣金、管理费等收入)和附加值(物流、信息流、资金流价值),是公司值得长期看好的根本所在。

中期看盈利拐点及业绩高成长。这主要来自于两个方面的驱动力:(1)基于公司业务结构、市场结构和收入结构的优化以及利润弹性,将带来农批主业业绩高速成长,这其中将于2011年春节前后开业的平湖市场将是公司外延增量和内生驱动力(佣金率和佣金覆盖率提高)出现拐点的重要标志;(2)我们判断公司未来市场开发和运营模式将发生转换,即在建设市场的同时,将市场配套的商业开发同时做起来,从而提高资金使用效率和资产收益率,有利于公司统筹市场开发和资金安排,匹配资金投入和产出,公司将获取可持续的商铺长租及出售收益。

短期期待利好催化剂。我们判断,公司南宁市场或已开业,公司股价此后的催化剂仍可能有:(1)新市场包括济南、银川、昆明、平湖等市场开业;(2)新市场的签出;(3)在激励、融资等方面可能推出相关方案;(4)民润转让的最终完成等。

维持公司盈利预测与目标价。2010-2012年经常性EPS分别为0.38元、0.65元和0.86元,11-12年分别同比增长71.1%和32.3%;合并EPS预测分别为0.78元、0.75元和0.98元。维持买入评级,目标价21元。

申请时请注明股票名称