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农产品:业绩增长主要由非经常性损益贡献,主业低于预期

发布时间:2011-01-31    研究机构:国信证券

公司的股价经过前期下跌,已经自高点24.8元跌过32%,我们认为这显示了资本市场对于三方面的担忧,一是国家调控物价、特别是食品价格的担忧,二是对于农超对接范围和比例扩大,长期将影响农批市场交易量的担忧,三是对于2010年接连的两笔非经常性支出对于公司业绩的担忧。从以上三方面的担忧来看,我们认为其影响均已经消除或减弱,一是公司的批发市场收入虽然与交易金额成正比(见我们前期的报告分析),但是食品物价在2011年虽然可能不会大幅上升,但下降的风险不高;二是农超对接目前在全国的商务部市场建设司司长常晓村2010年底表示,目前全国农产品(000061)经由直采直销销售的比例为15%,有望在十二五”的五年内达到30%左右,可见农超对接是一个渐进的过,三是拖累公司多年的民润超市的问题在新年伊始即告解决,对此担忧基本可以消除。而且公司也通过自查,今后大金额的坏帐担忧也基本消除。因此,我们认为,从消息面对于公司的利空短期已经缓解。

从估值上来说,我们认为应该考虑以下盈利变化因素:1)我们前期对于公司的盈利较为乐观,现在批发市场的盈利08年、09年批发市场的盈利分别为1.66亿元和1.76亿元,但2010年批发市场的盈利可能是下滑的,我们可能调低盈利预测;2)华润如果偿还公司的款项,将增加当年的一次性盈利,华润承诺偿还不高于2.7亿元的款项,折合公司每股0.35元;3)平湖市场开业推迟将影响当年的盈利,现我们预测平湖市场将于2011年7月左右。但上述三项仍具有不确定性,我们等年报时详细拆分后一起调整。我们维持2011年将是公司经常性损益的真正拐点,由于公司09年以来的强力扩张,未来批发市场的土地面积将扩张1.4倍。根据我们绝对估值和相对估值的结果,公司合理价值为17~22元/股,估值中枢为20元,暂时维持20元的目标价格。

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